英偉達：被AI浪潮將推向萬億美元市值，但仍暗藏隱憂？

  作者 | Growth at a Good Price

  編譯 | 華爾街大事件

  英偉達公司(NASDAQ：NVDA)發(fā)布了 2024財年第一季度財報。該發(fā)布超出了分析師對收入和每股收益(“EPS”)的預(yù)期。在發(fā)布之際，英偉達的估值達到了真正高的水平，市盈率接近 29 倍。投資者對英偉達的 AI 芯片印象深刻，并期待該公司成為龐大的聊天機器人行業(yè)的主要供應(yīng)商。

  事實上，英偉達的機會可能比單純的聊天機器人要大得多。這可能是一個巨大的市場。然而，正如英偉達的財報顯示，這還不足以使公司恢復(fù)正增長。最近，Meta 透露其在其AI 數(shù)據(jù)中心使用了數(shù)千個英偉達 A100 芯片，這給了英偉達 一記強心劑。當時英偉達的情況看起來很樂觀。事實上，如果忽略估值，今天的收益報告是看漲的。它表明負增長率的幅度有所降低，未來正增長的潛力也有所減少。自由現(xiàn)金流幾乎翻了一番!

  本文提出安全投資英偉達股票的理由，可能是對沖多頭押注，避免做空。鑒于該股目前的估值，多頭似乎面臨長期出現(xiàn)負回報的嚴重風(fēng)險。對于像英偉達這樣的股票，最好對沖你的賭注。

01

收益回顧

  在開始討論避免英偉達股票的案例之前，需要快速瀏覽一下剛剛發(fā)布的收益。最值得注意的指標是：

  收入：71.9 億美元，同比下降 13%。

  毛利率：64.6%。

  營業(yè)收入：21 億美元，增長 15%。

  凈收入：20.4 億美元，增長 14%，快于預(yù)期。

  調(diào)整后攤薄每股收益：1.09 美元，下降 20%。

  自由現(xiàn)金流：26.4 億美元，增長 95.5%。

  第二季度收入指引為 110 億美元，而預(yù)期為 71 億美元。如果達到這一指引，那么英偉達下個季度的收入將恢復(fù)正增長。

  這是一個非常好的季度。收入和盈利增長仍然為負，但另一方面，回購持續(xù)強勁。有點質(zhì)疑以今天的估值繼續(xù)回購對英偉達的股東來說是否正確，但華爾街喜歡看到他們，所以他們應(yīng)該繼續(xù)得到市場的回報。

  具體到 AI 方面，由于對 AI 芯片的需求不斷增長，數(shù)據(jù)中心收入增長了 18%。在發(fā)布的 CFO 評論中，CFO Collette Kress三次提到 AI ，這對于 2023 年的科技公司來說是非常少的。這些公司經(jīng)常盡可能多地提及 AI，以激發(fā)人們對自己產(chǎn)品的興趣. 然而，在這種情況下，實際數(shù)字超出了預(yù)期。

02

英偉達的 AI 機遇

  毫無疑問，擺在英偉達面前的 AI 機會是巨大的。最近 Meta透露它使用了16,000 個 英偉達 A100 GPU。以10,000美元一臺的價格計算，僅Meta的A100訂單就花費了1.6億美元!當然，微軟(332.89, 6.97, 2.14%)和谷歌(125.43, 1.08, 0.87%)在 AI 方面遠遠領(lǐng)先于 Meta，不僅將其用于業(yè)務(wù)流程，還用于內(nèi)容創(chuàng)建。無法找到 Google 的 A100 芯片數(shù)量的精確計數(shù)，但考慮到他們正在出租A100 服務(wù)器時間對于谷歌云用戶來說，這個數(shù)字可能相當高。谷歌是一家比 Meta 大得多的企業(yè)，它做的 AI 比 Meta 多，所以它的 A100 芯片數(shù)量可能超過 Meta。

  所有這些都傾向于證明英偉達在快速發(fā)展的行業(yè)中具有強大的競爭地位。但是，只有一個問題。

  所有這些公司都越來越希望在內(nèi)部構(gòu)建自己的 GPU。關(guān)于 Meta 使用 16,000 個 A100 芯片的故事表面上看可能很樂觀，但當你進一步閱讀這個故事時，你會發(fā)現(xiàn) Meta 實際上想要開始自己設(shè)計這些芯片。蘋果(175.43, 2.44, 1.41%)公司已經(jīng)在設(shè)計自己的芯片，它們由 臺積電(103.21, 2.26, 2.24%)制造。如果更多公司走 Apple/Meta 路線設(shè)計自己的 AI 芯片，那么真正的 AI 贏家將是臺積電，而不是英偉達，因為所有大型科技公司都依賴這家公司來制造他們設(shè)計的芯片。

  此外，還有其他芯片公司與英偉達競爭的問題。目前，英偉達是大型科技公司的首選供應(yīng)商，但競爭對手表示他們正在縮小差距。

  例如，谷歌最近宣布其張量芯片計算速度超過 A100. 具體來說，該公司表示其芯片比 A100 快 1.7 倍，能效高 1.9 倍。如果這些說法屬實，很難想象谷歌會繼續(xù)使用 A100 系統(tǒng)。這對英偉達來說是一個真正的競爭威脅。

  谷歌不僅可以停止從英偉達購買芯片，甚至可以開辟一個新的領(lǐng)域，向其他公司銷售芯片。這會很快侵蝕英偉達的利潤率，不過考慮到谷歌的商業(yè)模式，它不會那樣做。它可能更愿意保留在內(nèi)部使用張量芯片的優(yōu)勢，以及這些芯片提供的優(yōu)勢。

03

估值

  現(xiàn)在來看看英偉達分析中最糟糕的部分——比潛在競爭對手出現(xiàn)的任何問題都要糟糕得多：

  它的估值。

  Seeking Alpha Quant備案的英偉達股票倍數(shù)如下：

  市盈率92倍。

  銷售額的 28.3 倍。

  賬面價值的34.24倍。

  經(jīng)營現(xiàn)金流的134倍。

  所有這些倍數(shù)都非常高，高于價值投資者為收入下降的公司支付的價格。此外，英偉達 上個季度的收入和收益下降，因此我們知道，由于最新發(fā)布的結(jié)果，市盈率和市銷率現(xiàn)在更高(使用今天的收盤價作為“P”)。

  例如，英偉達在前三個季度的每股收益為 1.97 美元。也就是說，在剛剛宣布的前幾個季度分別為 0.88 美元、0.58 美元和 0.51 美元。剛剛公布的季度調(diào)整后每股收益增加了 1.09 美元。

  因此，現(xiàn)在的 TTM 調(diào)整后每股收益為 3.06 美元，調(diào)整后市盈率為 99.8。相當昂貴。而且，該比率明天可能會更高，因為英偉達股票在盤后上漲了 20%。

04

風(fēng)險

  英偉達股票對空頭和多頭都存在許多風(fēng)險，這就是完全避免使用它的原因。它最終應(yīng)該根據(jù)基本面下降價格，但你永遠不知道人工智能將為公司維持多長時間。因此，短期和長期投資者面臨的一些風(fēng)險包括：

  競爭。最近出現(xiàn)了一種趨勢，科技公司越來越多地在內(nèi)部制造芯片。在蘋果憑借其 M 系列芯片取得巨大成功后，其他大型科技公司也想從中分一杯羹。這種對內(nèi)部芯片設(shè)計的推動包括 GPU 和 AI 芯片。

  例如，谷歌已經(jīng)表示其張量芯片擊敗了 A100。蘋果多年來一直擁有自己的芯片。這種發(fā)展對 英偉達 構(gòu)成了重大威脅，特別是如果像谷歌這樣的公司決定開始向其他公司出售他們的芯片。

  盈利不及預(yù)期。由于英偉達的市盈率如此之高，因此對不良收益發(fā)布的極端反應(yīng)的可能性是非常真實的。英偉達目前的估值是因為人們認為該公司未來會從人工智能中賺到很多錢。

  如果有任何跡象表明 AI 炒作正在消退，或者英偉達不會成為從中獲利的公司，那么其股價可能會急劇下跌。股票通常在收益不佳時價格下跌，但當股票估值高時，風(fēng)險尤其嚴重。

  對財報電話會議的樂觀情緒。英偉達可以通過在財報電話會議上大量談?wù)撊斯ぶ悄?，并對其在該領(lǐng)域的前景非常樂觀，輕松地進一步推動漲勢。在此之前的版本中，英偉達略有領(lǐng)先，之后僅上漲了約 4%。

  就在財報電話會議開始時，漲勢推升至兩位數(shù)區(qū)域。這一次，股票在盤后上漲了 20%，撰寫本文時財報電話會議才剛剛開始。我在通話前閱讀了 CFO 準備好的評論，他們確實很樂觀。如果她對華爾街問題的回答給華爾街留下深刻印象，那么 英偉達 的股票可能會進一步上漲。

  如您所見，英偉達的空頭和多頭交易者都面臨著許多風(fēng)險。如果您確實持倉，請確保對其進行對沖，因為英偉達公司今年的交易非常難以預(yù)測。