三環(huán)集團業(yè)績超預期 光纖插芯拐點出現

　　ICCSZ訊  潮州三環(huán)集團近日公告，預計2016年歸屬于上市公司股東的凈利潤10.5-11.8億元，同比增長20%-35%之間，取中值是11.1億元，其中非經常性損益約為1.4億元，扣非后約為9.7億元，與2015年扣非后的8億元凈利潤相比，增速仍超過20%以上。實際增速和扣非后的增速均好于市場預期。

　　（一）光纖插芯降價趨穩(wěn)，拐點出現，集中度提升將享受行業(yè)紅利

　　公司為了迎接未來幾年光纖插芯行業(yè)快速增長的紅利，2016年二季度起采取了大幅降價來提升市場份額的策略，2016年底三季度價格同比下滑較大，第四季度降價幅度已縮小，按照推算，公司目前光纖插芯銷售單價已經低于競爭對手的成本，我們判斷后續(xù)繼續(xù)降價的概率很低。

　　從毛利率來看，公司通過極強的材料能力、高度垂直一體化能力大幅優(yōu)化成本，我們判斷光通信部件尤其光纖插芯的毛利率與此前基本持平。

　　近兩年，運營商對光纖插芯需求持續(xù)大幅增長。以中移動光通信采購招標情況來看，2016年光分路器采購量增長258%，光纖插芯需求也大比例增長，考慮到光纖插芯部分標單推遲至2017年，我們判斷2017-2018年是光纖插芯增長小高峰；而未來5G網絡所需基站建設量大幅提升，光纖插芯將更加受益，我們判斷2019-2020年是光纖插芯增長大高峰。

　　通過降價，公司在光纖插芯的市場份額已經從年初的50%提升至70%多，預計2017年市場份額將再提升，集中度提升后將享受行業(yè)增長紅利。

　　（二）氧化鋯陶瓷后蓋的認可度進一步提升，2017蓄勢，2018爆發(fā)

　　我們看到，小米MIX、小米5尊享版、一加手機X陶瓷版均采用了陶瓷后蓋方案，認可度大幅提升；而蘋果先后在Apple Watch后蓋、外殼上采用陶瓷，也展現了蘋果對陶瓷材料的認可。同時我們還看到，玻璃結構件加工廠、金屬結構件加工廠都在積極拓展陶瓷后加工業(yè)務，我們認為，隨著氧化鋯陶瓷粉料、燒結產能、后加工產能及良品率持續(xù)提升，手機采用陶瓷后蓋的勝率進一步加大，我們判斷陶瓷方案2017蓄勢，2018爆發(fā)。

　　三環(huán)集團在手機陶瓷后蓋浪潮中將確定受益。公司有46年陶瓷材料和成型加工技術積累，在多種材料尤其氧化鋯陶瓷粉料上有深厚的技術積淀。公司大幅擴產陶瓷后蓋粉料和毛坯片產能，預計到2017年底可形成每月幾百萬片的毛坯產能，無論技術還是產能、成本，公司都可以做到最優(yōu)。目前已有幾家知名手機廠商與公司合作，預計2017年陶瓷后蓋將展現業(yè)績彈性，2018年將迎來大豐收。

　　此外，公司在PKG陶瓷封裝基座、燃料電池隔膜板業(yè)務進展良好，預計2017年將大幅增長；傳統(tǒng)主業(yè)基片、基體和接線端子也將平穩(wěn)增長。