5G建設持續(xù)提速 布局中國鐵塔(00788)正當時

  ICC訊 5G板塊在經(jīng)歷了長時間的震蕩回調(diào)之后，近期又再次步入投資者的視野。作為5G通信設備商的重要參與者，鐵塔龍頭中國鐵塔(00788)發(fā)布了2021年上半年業(yè)績，在疫情背景下仍然取得了穩(wěn)健增長。

  智通財經(jīng)APP觀察到，上半年中國鐵塔實現(xiàn)總收入426.7億人民幣(單位下同)，同比增長7.23%，EBITDA為311.84億元，同比增長7.2%，歸屬于公司股東凈利潤34.57億，同比增長16.08%，凈利率8.1%。

  期內(nèi)現(xiàn)金流充沛，上半年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額242.38億元，自由現(xiàn)金流達到138.78億元，同比增長8.6%。債務水平合理可控，財務狀況持續(xù)健康，截至6月30日，總資產(chǎn)3332億元，有息負債1142億元，凈債務率37%。

  行業(yè)方面，5G下游應用滲透率持續(xù)提升，帶動上游通訊設備需求增長，鐵塔建設和共享率持續(xù)提升，行業(yè)利潤率水平穩(wěn)中有升。中國鐵塔繼續(xù)圍繞“一體兩翼”戰(zhàn)略布局，發(fā)揮行業(yè)龍頭和資源統(tǒng)籌共享優(yōu)勢，提升運營效率，核心競爭力進一步強化。

  一體業(yè)務行業(yè)主導地位穩(wěn)固 兩翼業(yè)務積蓄發(fā)展新動能

  智通財經(jīng)APP了解到，中國鐵塔是全球規(guī)模最大的通信鐵塔服務商，站址數(shù)量、租戶數(shù)量和收入均位列全球第一?；趶姶蟮恼局焚Y源和與運營商長期穩(wěn)固的合作關(guān)系，公司提出一體兩翼發(fā)展戰(zhàn)略，即以面向運營商開展塔類業(yè)務為主體，以室分業(yè)務和跨行業(yè)應用服務為翼，提升共享效率，在通信網(wǎng)絡擴張與升級的過程中持續(xù)獲益。

  公司的盈利模式可以總結(jié)為基于龐大站址，向租戶提供服務，收取穩(wěn)定租金收入。為公司產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的下游客戶以電信運營商為主，跨行業(yè)用戶為輔但迅速增加。 因此，影響公司盈利的幾大關(guān)鍵因素在于均租戶收入、租戶數(shù)、成本中的折舊與攤銷，其中均租戶收入主要由產(chǎn)品定價、共享率決定，租戶數(shù)由均站址租戶數(shù)、總站址數(shù)目決定。

  上半年按照業(yè)務劃分，中國鐵塔運營商業(yè)務收入398.08億元，同比增長4.5%，占總收入93.3%。其中塔類業(yè)務收入377.22億元，同比增長3.7%，室分分布式天線系統(tǒng)業(yè)務收入20.86億元，同比增長21.3%。

  跨行業(yè)站址應用與信息業(yè)務收入18.53億元，同比增長46.6%;能源業(yè)務收入8.84億元，同比增長180.6%。

  公告顯示，上半年，中國鐵塔完成5G建設需求約25.6萬個，其中97%通過利用已有資源實現(xiàn)，充分發(fā)揮了資源共享優(yōu)勢，5G對公司收入的拉動作用正逐步顯現(xiàn)，成為運營商業(yè)務增長的主要動力。

  截至2021年6月底，公司塔類站址數(shù)203.5萬個，較去年年底累計凈增1.2萬個，運營商塔類租戶達到322.8萬戶，較去年年底增加5.3萬戶，運營商塔類站均租戶數(shù)由去年年底的1.57戶提升到1.59戶;室分業(yè)務上，樓宇類室分覆蓋面積累計44.1億平方米，同比增長41.3%;高鐵隧道及地鐵覆蓋總里程累計14431公里，同比增長31.8%。

  “一體”業(yè)務發(fā)展穩(wěn)健，而“兩翼”業(yè)務則高速發(fā)展，上半年兩翼業(yè)務收入27.37億元，同比增長73.3%。

  具體而言，跨行業(yè)業(yè)務發(fā)展商，公司充分利用中高點位優(yōu)勢，積極推動“通信塔”向“數(shù)字塔”轉(zhuǎn)型，以視頻監(jiān)控服務為核心，創(chuàng)新商業(yè)模式，全面推出“鐵塔視聯(lián)”，廣泛服務于環(huán)境整治、防災減災、生態(tài)環(huán)保、鄉(xiāng)村治理等。截至2021年6月30日，跨行業(yè)業(yè)務租戶達到19.5萬戶。

  能源業(yè)務發(fā)展依托于低碳經(jīng)濟的持續(xù)推進和新能源行業(yè)的發(fā)展，公司圍繞鐵塔換電、鐵塔備電等業(yè)務，通過產(chǎn)品平臺標準化、運營管理體系化，著力打造規(guī)模最大、服務最優(yōu)的核心競爭力，形成特色的智慧能源應用。截至6月30日，公司發(fā)展鐵塔換電用戶46萬戶，較去年年底增加16萬戶，成為全國規(guī)模最大的輕型電動車換電運營商，累計發(fā)展鐵塔備電點位1.7萬個，較去年年底增加5000個。

  總體來看，鐵塔業(yè)務的穩(wěn)健發(fā)展構(gòu)成了公司的基本盤，而跨行業(yè)業(yè)務、新能源業(yè)務則為公司帶來了新的增長點。

  鐵塔建設后周期 共享率提升驅(qū)動盈利水平增長

  2019年6月，工信部正式向中國電信、中國移動、中國聯(lián)通、中國廣電發(fā)放5G商用牌照，標志著中國正式進入5G商用元年。

  伴隨5G商業(yè)化進程不斷加快，5G基站建設將向三、四線城市下沉，鐵塔企業(yè)作為5G基站運營商重要的站址資源提供商，5G基站建設帶動鐵塔站址資源需求上漲。中國5G投資規(guī)模有望達到4G的1.5倍，5G基站數(shù)量為4G的1.4倍，約460萬站(不含小基站)，其中5G宏基站預計370萬站(4G宏基站約260萬站)，5G室分站預計90萬站(4G室分站約70萬站)。

  以鐵塔企業(yè)為代表的站址資源供應商，為運營商提供基站建址資源及方案，站址資源供應商為基站服務上提供高精度選址服務，降低運營商在基站選址環(huán)節(jié)的成本，保障基站信號的精確、穩(wěn)定及覆蓋范圍。

  行業(yè)需求層面，2018年鐵塔企業(yè)營收規(guī)模達到1075億元，目前鐵塔企業(yè)從室外移動通信，逐漸應用于室分業(yè)務和跨行業(yè)業(yè)務，業(yè)務趨于多元化。

  2020年3月“新基建”政策驅(qū)動行業(yè)建設提速，伴隨著中國電網(wǎng)裝機和負荷的總體規(guī)模不斷擴大，對其配套通信基礎設施建設需求持續(xù)提升，同時運營商對通信塔建設的投入有望持續(xù)增加，帶動通信鐵塔需求增長，2024年中國鐵塔行業(yè)銷售規(guī)模有望達到1,782.6億元。

  中國鐵塔不論是從產(chǎn)能格局、資源厚度和市場服務能力方面，都是國內(nèi)乃至全球的行業(yè)龍頭，未來將是行業(yè)發(fā)展的首要受益者。

  智通財經(jīng)APP觀察到，中國鐵塔未來的業(yè)務增長邏輯主要來自以下幾個方面，一是4G和5G市場擴容帶來的鐵塔需求增量，二是跨行業(yè)業(yè)務、室分業(yè)務等多元化業(yè)務帶來的新的增長點，三是共享率的上升帶來的營收增長。

  5G 時代除了宏基站密度提升外，由于 5G頻段高電磁波更易衰減，利用微站及室分進信號的輔盲輔熱成為必須，公司微站及室分業(yè)務將迎來良好發(fā)展機遇。微站資源可以利用各類社會桿塔資源進行搭載，降低建設成本，提升運營效率。

  而共享率的提升將帶動收入規(guī)模和盈利水平的雙重上升。根據(jù)機構(gòu)統(tǒng)計和測算，考慮到單站折舊、維護成本、租賃成本和人工成本等因素，得出若單站單租戶毛利率為5.63%，兩租戶毛利率為20%/22.97%，3租戶毛利率為32.35%/34%。單站租戶數(shù)的提升，不僅帶動了收入提升，還帶動了單站毛利率的提升，增加凈利潤厚度。

  展望未來，中國鐵塔將繼續(xù)推進一體兩翼戰(zhàn)略布局，基于5G建設機遇期，5G仍是公司持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的核心動力，而兩翼業(yè)務則為公司提供了廣闊的成長空間和良好的發(fā)展機遇。

  從業(yè)績增速和市場估值來看，2021年的動態(tài)市盈率目前不足25倍，在科技行業(yè)中的估值并不算高，從技術(shù)形態(tài)看，目前也處于底部且企穩(wěn)，可能已經(jīng)到了布局時機。